投资要点

事件：美国农业部（USDA）发布21/22年度11月全球农产品供需预估

中泰农业快评：

■小麦：全球库存消费比降至6年新低，维持中国产量预估。USDA预估21/22年度中国小麦产量1.亿吨，与10月持平，高于20/21年度的1.亿吨；维持21/22年度中国小麦消费1.49亿吨预估，低于20/21年度的1.5亿吨，其中饲用小麦消费万吨，与10月预估持平，低于20/21年度的万吨。显然，USDA并未将中国今秋冬小麦晚播的影响考虑在内（与我们在产业圈调研的情况相悖），调减小麦饲用需求是考虑了中国玉米、小麦价差的影响因素。预估21/22年度中国小麦进口万吨，与10月预估持平，低于20/21年度的万吨，但远高于19/20年度的万吨以及18/19年度万吨。与之形成替代的大麦，高粱进口量也呈现大幅增长态势，USDA在三季度报告中曾预计中国21/22年度进口大麦万吨，远高于19/20年度的万吨以及18/19年度万吨，预计中国21/22年度进口高粱万吨，远高于19/20年度的万吨以及18/19年度65万吨，海外谷物市场对中国影响在逐步加大，其中全球小麦价格是全球谷物价格的核心。USDA预估21/22年度全球小麦产量7.亿吨，较10月预估小幅下调；预估21/22年度全球小麦期末库存2.亿吨，低于10月预估的2.亿吨，21/22年度全球小麦库存消费比降至35.03%的近6年新低。

■玉米：21/22年度全球玉米产、消或创历史新高。USDA预估21/22年度全球玉米产量12.亿吨，高于10月预估的11.98亿吨，若实现将创历史新高。产量上调主要源自美国、阿根廷产量预估增加。USDA同步上调了全球玉米饲用及消费总量，新季全球玉米库存消费比25.54%，高于10月的25.43%，20/21年度库消比预估为25.75%。USDA维持21/22年度中国玉米2.73亿吨的产量预估，高于20/21年度的2.68亿吨，维持新季中国万吨的进口预估，低于20/21年度的万吨，并未因中国养殖利润下滑下调中国新季玉米的饲用及消费总量，USDA预估21/22年度中国玉米产需缺口万吨，低于20/21年度的万吨缺口幅度。需要注意的是，USDA并未将全球化肥价格的大幅上涨划入全球玉米产量的评估，这或是未来全球玉米市场的变数，并进一步向中国市场传导。

■大豆：全球库存消费比由升转降，高油价限制消费。USDA预估21/22年度全球大豆产量3.84亿吨，低于10月预估的3.亿吨，高于20/21年度全球产量3.亿吨，维持巴西新季产量预估，调减美国、阿根廷新季产量预估。USDA预估21/22年度全球大豆期末库存1.亿吨，低于10月预估的1.亿吨。新季全球大豆库存消费比27.45%，低于10月的27.72%，20/21年度库消比预估为27.57%，全球大豆库存消费比由升转降。USDA预估21/22年度中国大豆进口1亿吨，高于10月预估的1.01亿吨，高于20/21年度的万吨。中国进口停滞不前，核心在于中国植物油消费受疫情波及以及油厂压榨利润低迷。受到高油价的抑制，USDA调减21/22年度全球植物油消费量至2.亿吨，10月预估为2.亿吨。预估21/22年度全球植物油库存消费比11.34%，高于10月的10.81%，低于20/21年度的12.15%，但仍处于近8年低位。

■棉花：下调全球库存预估，中国库消比延续10年低位。USDA预估21/22年度全球棉花产量1.亿包，高于10月预估的1.亿包，因美棉产量上调。由于消费上调，USDA下调21/22年度全球棉花库存至万包，低于10月预估的万包，预估21/22年度全球棉花库存消费比为15%，延续近8年低位。USDA预估21/22年度中国棉花产量万包，与10月预估持平，低于20/21年度的万包。21/22年度中国棉花库存消费比为91.13%，低于7月计算的91.15%，仍处于近10年低位。

风险提示：全球天气变化、第三方机构预测数据与实际存在偏差风险

正文

一、全球及中国大豆、玉米、小麦、大米、棉花供需平衡表

二、分产品-全球

三、分产品-中国

风险提示：全球天气变化、第三方机构预测数据与实际存在偏差风险

文章来源：

本证券研究报告来自于《年11月USDA供需点评：全球小麦库消比创6年新低》。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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